在最近的一次公开演讲中，新源野村综合研究所首席经济学家顾朝明表示，中国正面临资产负债表衰退的挑战，类似于上世纪90年代初的日本。从日本过去30年的经验教训来看，中国应该采取更加积极的财政刺激政策来稳定经济。资产负债表衰退是指资产泡沫破灭后，企业和居民部门由于资产负债表严重受损而增加储蓄，减少投资，企业不再追求利润最大化，转而追求债务最小化。这一理论最早是由顾朝明提出来解释日本在上世纪90年代经济泡沫破灭后的长期萧条。在中国疫情后经济复苏乏力、企业和居民信贷需求相对疲软的背景下，顾朝明的讲话让资产负债表衰退的话题成为市场讨论的焦点。但分析人士普遍认为，中国目前的状况并不符合资产负债表衰退的特征，其目前的经济背景也不同于上世纪90年代的日本。粤开证券首席经济学家罗志恒表示，资产负债表衰退有三种情景。一种是出现在资产端，资产价格暴跌，导致负债端被动收缩，经济活动萎缩，进入衰退。第二是资产价格总体稳定，但宏观经济形势下行，带动企业收入和利润下行。第三，资产负债表和损益表表面上比较健康，但是资产的流动性特别差。罗志恒认为，上述三种情况在中国都没有发生，更多的是现金流量表的影响。他指出，目前我们面临的是总需求不足，微观主体信心不足。我们应该进一步扩大总需求，增强信心。中信证券首席经济学家明明表示，虽然中国居民部门的资产负债表确实收缩了，但企业部门的贷款和资产负债率仍在上升。“一季度人民币贷款增加10.6万亿元，同比多增2.27万亿元，主要投向企业(机构)，特别是企业中长期贷款增加6.68万亿元。此外，工业企业的资产负债率也在稳步上升。企业投资和贷款保持稳定，企业部门没有出现“缩表”现象。”报告中明确指出。分析人士还表示，中国目前的经济环境与日本在20世纪90年代的经济环境至少有四大不同。首先，两国在资产价格方面有着完全不同的现实。明明表示，日本战后40多年的高速发展，不仅带来了经济繁荣，也催生了资产价格的巨大泡沫。所以在90年代经历了股灾房价减半，居民资产大损。与日本相比，中国的金融资产并没有大幅缩水，房价只是止住了过去的上涨势头，并没有暴跌。CICC还指出，资产负债表衰退理论的核心前提是，资产价格的大幅下跌导致企业和住宅部门的资不抵债，比如日本的房地产和股票价格在20世纪90年代下跌了约50%。然而，中国的资产价格保持稳定。截至2023年5月，100个城市中一线/二线/三线城市房地产价格较2021年末水平变化+0.1%/+0.2%/-0.9%，同期股价下跌20%，但仅占居民资产的30%(2019年末数据)。其次，分析人士指出，与日本不同，中国拥有广阔的国内市场，消费增长仍有潜力。显然，与日本相比，中国有许多独特的优势，首先是广阔的内需空间。在稳增长、保就业的政策保障下，我国人均收入水平仍有进一步提高的空间，内需仍有望进一步恢复和扩大。海通证券在此前发布的研究报告中提前。虽然目前中国消费复苏乏力，但并不意味着会陷入类似上世纪90年代日本资产负债表衰退、消费长期低迷的困境。根据该报告，中国居民最重要的资产——房地产的价格相对稳定。去年以来，房地产政策的取向是“因城施策”，支持房地产平稳健康发展，居民财富进一步缩水的可能性较小。从收入来看，中国经济仍处于恢复过程中，经济的恢复也会带来居民收入的恢复。收入是消费的函数，居民收入的恢复将支撑国内资产负债表、资产价格、内需和消费的下降。再次，分析人士认为，相比上世纪90年代日本企业投资意愿下降、创新动能发展缓慢，中国正在大力推进产业升级，这将带动制造业尤其是高端制造业大踏步前进。显然，相比日本，中国的产业升级空间更大，潜力更大，人工智能、新能源汽车都是突破方向。中泰证券首席经济学家李迅雷7月4日在上海财经大学举办的宏观论坛上也表示，“过去30年，日本在工业和高端产业方面没有明显增长，而中国抓住了新能源和互联网发展的机遇，现在在新能源汽车和电动汽车领域做得很好。”此外，李迅雷指出，与日本不同，中国是一个大政府，一个强有力的政府，有国家战略和制造业发展的长期规划，有巨大的内需。“与90年代的日本相比，中国目前没有追赶者，比当年的日本优势明显。”