编辑|陶志贤编辑|陈飞亚
在今年半年报中，大全能源(688303。SH)在光伏硅材料第一梯队企业中表现最令人失望。
今年上半年，大全能源实现营业收入93.24亿元，同比下降42.93%；净利润44.26亿元，同比下滑53.53%。单季度来看，公司第二季度实现营收44.68亿元，同比下滑46%；归属于净利润15.18亿元，同比下滑71%。与第一季度相比，营收和净利润的同比数据明显扩大。
顶着美股回归的光环，曾经的明星股大全能源似乎陷入了瓶颈。如此大幅的业绩下滑是行业原因还是公司自身原因？

第一梯队最差
大全能源主要从事多晶硅的研发、制造和销售。主要产品为多晶硅，主要用于加工硅锭、硅片、电池芯片、电池组件等太阳能光伏产品。
近年来，大全能源市场份额逐年下降，排名也逐渐下滑，成为硅材料第一梯队中表现最差的企业。
大全能源目前产能为20.5万吨/年。中国光伏行业协会数据显示，2023年上半年国内多晶硅产量约为65.17万吨，公司同期多晶硅产量为7.92万吨，仅占国内多晶硅产量的12.15%，在四大上市硅企中排名垫底。硅材料一梯队的其他三家公司中，通威股份(600438。SH)销售17.77万吨，排名第一；03800.HK GCL科技以10.1万吨位居第二，其次是01799.HK新特能源，销量为8.64万吨。
值得一提的是，根据硅业分公司的数据，2022年国内多晶硅产量约为81.1万吨，大全能源对应的多晶硅产量为13.38万吨，占国内多晶硅产量的16.50%，在四大上市硅企中排名第二，仅次于通威股份，2021年市场份额达到17.75%。公司业绩一年不如一年。
不进则退的大全能源，让投资者大失所望。作为四大硅企中唯一一家只专注于硅材料的公司，2022年公司硅材料收入占总收入的99.93%。相比之下，通威股份近年来走的是产业整合的路线。公司电池业务位居行业第一，新型组件业务也已跻身全球前十。原本疲软的硅片业务今年也开始有所增长。GCL科技和新特能源两家港股上市公司已经布局了电站、硅片等硅材料的下游环节。致力于制造硅材料的大全能源的市场份额并没有被其他业务的同行“分流”，这本身就说明了公司经营的问题。
除了行业地位的下降，大全能源在各方面都有跟不上同行的迹象。营收方面，公司是四大硅企中唯一一家今年上半年营收下滑的，同时54%的净利润下滑数据也是最差的。同期，GCL科技和新特能源的净利润分别下降了20%和15%，而通威股份增长了9%。

这个循环才刚刚开始。
更令人担忧的是，大全能源下跌的第一张多米诺骨牌可能刚刚被推倒。
多晶硅本质上是一种化工，其生产具有明显的化学性质。和大多数周期性企业一样，大全能源也难逃周期性企业的命运。暴利带来的是行业内外竞争对手扩大生产，行业供大于求，利润大幅下滑，行业重新洗牌。以上四个阶段循环往复，称为一个周期。
硅产业的上升趋势已经保持了三年。因为硅料产能扩张时间是整个光伏行业最长的，一般从12个月到18个月，从开工到满产一般需要半年左右。因此，在硅材料价格一直保持坚挺的背景下，产业链新增有效硅材料产能较少，价格一直居高不下。2022年，硅料价格从年初的36.05美元/公斤上涨到44.95美元/公斤，涨幅24.69%，2020年至今上涨了3倍多。
高价和高毛利率自然造成了行业大规模扩张的趋势。除了通威、大全能源等头部公司，新进入者的产能也开始释放。2021年年中，光伏产业链的外部投资者开始切入硅产业。从生产节奏来看，大部分产能将在今年释放。据中原证券统计，2023年大全能源包头、新特能源准东、通威乐山二期等厂商均释放了10万吨/级硅材料产能，而青海李浩、庆电集团、信义太阳能(0968。HK)、和盛硅业(603260。SH)、宝丰能源(600989。SH)和计算机数控(603，188)。预计2023年中国新增硅产能123万吨/年，预计年底国内多晶硅供应能力将达到236.8万吨/年，远超大全能源今年的预测(约120万吨)。根据预计的生产进度和产能爬坡周期，预计硅材料年产量将增加140.18万吨，加上10万吨海外进口，预计每年新增硅材料供应量将超过150万吨。
随着新产能的释放，硅供应的改善，价格自然会有所回落。2023年，硅材料价格呈下降趋势。目前国内多晶硅(一级料)价格为10.72美元/公斤，接近三年低点，较2022年底的39.43美元/公斤下跌超过70%。如此大的价格波动，迫使部分落后产能迫于成本压力停产检修甚至关停，部分在建产能也延期观望。

资料来源:Wind，研究部。

对于未来，大全能源的老对手们纷纷表示担忧。新特能源(1799.HK)曾在年初悲观表示“公司营业利润、归属于母公司股东的净利润等业绩指标可能同比下滑，甚至可能存在较2022年高业绩下滑50%以上的风险”；GCL科技在半年报中也表示，“上半年，随着多晶硅的大量供应，市场供需预期发生变化，主流产品价格快速理性回归”。
行业的下行周期才刚刚开始。对于周期性行业，低利润率是最好的“屏障”。今年上半年，大全能源净利润率仍为47%，近十年排名第三，仅次于2021年和2022年，远未达到10年低点10.18%(2019年)。
只有潮水退去，你才知道谁在裸泳。在行业处于下行周期的时候，大全能源最差的业绩已经让投资者对公司的未来失去了信心。"